焦点分析:转战消费品

herosrx

下半年齐鲁宏观策略的核心观点:(1)经济依旧处于长期调整过程中,产能调整弱平衡可能到2016年左右;(2)2014年下半年社会融资总量将继续释放弥补财政缺口。采用社融弥补财政赤字与GDP社融产出系数两个方法测算出2014年全年社会融资总量在19万亿左右,三季度货币宽松是大概率事件。(3)微观层面出现好转不是入场做多而是撤退的信号。在策略配置方面,我们建议:(1)加大对低估值蓝筹的配置仓位,尽管我们认为三季度蓝筹行情优于成长,但我们不建议进行结构性换仓。(2)Q4开始关注类通胀时期的防御性品种。(3)四季度中后期股债进入全面防御阶段。结合当前经济的走势、北上广深四地路演与投资者交流的情况以及市场当前的走势,我们认为配置消费品的节奏正在提前。

由于经济的内生弹性减弱,而政府又硬性地设定了年度GDP增速。我们可以非常明显地观察到经济增速具有中间高两头低的特征。2012、2013、2014年一季度GDP环比折年率分别为5.72%,6.56%,6.14%均显著低于7.5%的年度目标,而在二三季度GDP折年率均能再次回到7.5%的目标以上。其中二季度的回升一般是政府托底所致,三季度的回升则主要依靠经济的季节性走强。在四季度,当全年经济目标基本实现后,政策的刺激力度则再次放松。从目前的政策节奏来看,我们认为2014年经济波动的节奏或与过往类似。

就现在而言,我们的配置思路非常明确。首先对于地产股的态度,我们认为可能会迎来第二波反弹,主要原因是:(1)2009年以后,中国的货币信贷投放并未进入实体经济,资本市场成为吸纳流动性的主要场所。资金沉淀在房地产领域的情况并没有大幅改观。在二季度M2连续三个月处于14%以上的情况下,根据M2同比增速领先房价半年左右的历史规律,我们认为在三季度末房地产价格有可能出现短期的企稳;另外一方面,上半年房地产企业自筹资金仍然保持10%左右的增长,二季度货币放松有望继续充实房地产企业的自筹资金,为房价在三季度企稳提供支撑。(2)从2010年开始,房地产市场的投机客占比逐渐下降,2014年上半年该数据已降至10.7%,我们认为投机性需求的挤出使得房地产在未来的运行将更加平稳。就短期而言,2013年二季度末至三季度初,房地产销售数据出现显著下滑,我们认为受益于去年低基数的原因今年三季度初房地产销售数据可能出现同比好转。

相对于的地产博弈型配置,我们则更看好消费品的确定性配置,这种确定性来自于两个方面:(1)Q4通胀压力显著上升,这种动能不仅来自于猪周期重启,同样也来自三季度货币政策宽松的滞后效应,四季度CPI则可能回到3%以上;(2)消费品在下半年的季节性效应非常明显。(3)经济短周期越发明显,美林时钟的参考意义甚至可以放在单个年度内。

支持我们上述逻辑推断的论据主要来自于两个方面:(1)就年内的节奏而言,CPI和社会消费品零售数据在下半年将显著强于上半年。我们汇总了1995年至今各月CPI同比数据的平均值,整体而言,下半年CPI上升压力高于上半年。我们测算的结果显示,下半年CPI中枢水平大致较上半年上升3%左右,并且在整个下半年,通胀压力大概率发生在12月份。在过去19年中,十月份社会消费品零售总额同比增速均值为14.37%,仅低于1月份15%左右的平均水平,而其标准差几乎是全年的最低水平,仅次于11月份。从配置的角度而言,三季度末四季度初将是消费品在全年中的最佳配置时点。(2)观察2009年-2013年通胀、产出以及资金成本的变动情况,我们认为在此期间经济大致走过了六个阶段,并基本具备了复苏、过热、滞涨、衰退的四大阶段的特征,我们发现了中国资本市场的美林时钟具有如下特征:在复苏期,A股涨幅最大的行业是有色、采掘以及房地产。这与美林时钟在复苏期由TMT主导的情况有着显著的差异。造成此种现象的原因来自于两个方面:其一,观察周期相对较短,并且从大周期而言,2009年至今中国的经济仍处于衰退期;其二,政府通过投资来主导宏观调控进而影响经济的短期波动,并且调控的手段主要集中在房地产政策。而在过热期,A股的表现基本与美林时钟一致,原材料成为最为炙手可热的投资品种。在滞涨期,A股与美林时钟基本类似,医药和主要消费品均成为首选,就A股而言,滞涨时期表现最好的行业依次是食品饮料、农林牧渔、医药生物以及家用电器。如果投资者认可经济周期显著变短的判断,我们认为中国版美林时钟对今年年内的行业配置依然具有指导意义。7月份经济刺激以来,化工、钢铁、有色、金融、地产等行业均具备了一定的涨幅,正好对应美林时钟的“过热”阶段。如果从三季度开始,由于微观层面向好引致了货币政策的边际收紧,则将继续推动美林时钟向下个象限转动,从这个角度而言我们认为食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器、公用事业等后周期的品种值得密切关注。

行业配置方面,我们建议关注农林牧渔、食品饮料、家用电器、医药生物、公用事业等板块的低估值品种。

具体方向包括:(1)稳健成长的饲料股和疫苗股,如大北农和金宇集团;受兼并整合预期推动的种业板块,如隆平高科和登海种业。(2)受益于生鲜肉品牌化进程提速的双汇发展与上海梅林。(3)具有外延增长空间的中档白酒,如洋河股份和古井贡酒;(4)正在进行积极营销市场化改革的调味品龙头企业,如恒顺醋业。(5)拥有完备产品线、具有完善渠道布局易于嫁接新品的伊利股份。(6)具有垄断景区资源且旺季经营弹性较大的景区类公司,如中国国旅。(7)诊疗方式、大数据时代产品和商业模式创新及民营资本进入医疗服务领域给医药和医疗行业带来的投资机会,如理邦仪器、宝莱特、三诺生物。(8)运营效率提升的白电龙头,如格力电器、青岛海尔。